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年末期債或偏空振蕩行情為主

綜上所述,雖然長期利率下行的市場邏輯仍存,但短期內利率債面臨的基本面多空因素交織。后市期債向上博弈空間有限,回調風險不低。我們認為若無超預期的刺激因素出現,年末期債偏空振蕩行情為主。

8月期債主力合約受到當時經濟數據下行壓力大、避險情緒升溫等因素創下兩年新高。9月由于食品價格超預期上漲,通脹預期逐步走強,期債高位盤整之后承壓回調。10月國慶節之后肉食價格上漲加速在CPI公布之后期債下跌調整加速。此次期債回調有一定的幅度,十債、五債、二債的12月合約分別從高點回調了大約2.5元、1.2元、0.5元,十年期國債收益率從3.0%上行30BP至3.3%附近。11月豬肉價格環比下降,央行借機通過下調MLF、OMO政策利率引導LPR下行。在降息利好的刺激下,期債連續3周反彈,十年期國債收益率從3.3%左右下行超15BP至3.16%。近期期債走勢與現券基本一致,十債與五債的IRR水平與上月基本持平,還處于1.5%附近波動的年內低位,反映機構套保需求壓制依然不弱。由于通脹指標與貨幣政策的交錯影響,年末資金市場利率波動較大,二債合約交易的活躍度大超五債,反映目前機構交易者的博弈心態強于投資心態。對于后市,我們認為年末至春節前,債市仍存在處于弱勢的可能性,期債大概率是反彈之后的偏空振蕩走勢。

基本面上,經濟下行壓力較大對國債價格形成支撐,通脹預期走強對國債價格形成壓力,基本面多空因素交織,利率債上有壓力下有支撐。目前利率債市場博弈的一個重點就是經濟下行的速度是否能快過通脹上行的速度。我們認為,從基本面上期債偏空的概率更高一些。

將名義經濟增速拆開來分析,年末到春節之前實際經濟增速下行的幅度不及CPI上行的幅度大、下行的速度不及CPI上行的速度快的情況是有可能出現的。在此情景下,十年期國債受基本面的影響較大,收益率有可能重新嘗試上破3.3%,期債在反彈之后偏空振蕩可能性較高。

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